CP市場とは？日銀のCP買入オペ・金融危機・ABCPを解説

CP市場の歴史｜手形から始まり、危機で一度つまずいた

CPは今でこそ「1年未満の社債」として扱われていますが、もともとは手形として流通していました。手形とは、一定期間後に現金化できる証書のことです。2003年に手形が電子化される形で、CPは社債として整理し直されました。

CPの基本的な仕組みは、コマーシャル・ペーパーと社債の違いを解説した記事、発行金利や格付けはCPの発行方法を解説した記事で確認できます。

2008年に何が起きたか｜そして日銀はなぜCPを買ったのか

CPで資金繰りをすることには、平時には見えにくい弱点があります。市場が混乱すると投資家が一斉に手を引き、資金調達そのものができなくなるという点です。

2008年の金融危機では、まさにそれが起きました。CPの買い手が減り、金利は大幅に上昇し、発行額も落ち込みました。短期の資金繰りができないというのは、事業会社にとって会社そのものが立ち行かなくなる事態に直結します。

この状況を受けて日銀が動きます。事業会社や金融機関の資金繰りを改善するため、2009年からCPを買い入れるオペレーションに踏み切りました。

買った後の話｜流通市場とCPレポ

CPにも流通市場があります。取引の形は2つに分かれます。買戻や売戻の条件を付けずに売買するアウトライト取引と、買戻条件を付けて売買するレポ取引です。

CPと金融調節の関連解説

CPの基本、発行条件、日銀オペの仕組みを順番に確認できます。

日銀の「買いオペ」「売りオペ」の仕組みを確認する

アウトライト取引については、CPは満期までが短いこともあり、買ったら満期まで持ち切るバイ・アンド・ホールドの投資が多いとされます。そのため流通市場の流動性は相対的に低めです。ただし日銀のCPオペが実施されていた時期には、発行市場で仕入れたCPをオペのタイミングで日銀に売る、という動きも見られました。

ABCP｜売掛債権を担保にしたCP

CP市場には、少し毛色の違うABCPという商品もあります。Asset-Backed Commercial Paperの略で、特定の資産を裏付けにしたCPです。

話の出発点は売掛債権です。企業活動では商品やサービスを先に提供し、代金の回収は「10日締めの月末払い」のように後からまとめて行われるのが普通です。この時間差のせいで、手元の資金が足りなくなる場面が繰り返し生じます。

MMFという隣人｜短期の運用商品が預金を脅かした話

CPの買い手として名前が出たMRFやMMFは、CPそのものではありませんが、短期金融市場の姿を知るうえで外せない存在です。少し寄り道します。

米国では、MMFが個人にとって事実上の預金のような機能を果たしています。ただし最初からそうだったわけではありません。もともとは伝統的な商業銀行の預金が主流でした。

この安定は1970年代に終わります。米国は高いインフレを経験し、金利が急騰しました。ところが当時の商業銀行にはレギュレーションQという規制があり、預金金利を引き上げることができませんでした。

米国のMMF残高は、2008年の金融危機時などに減少した局面はあるものの、基本的には右肩上がりで成長してきました。

日本のMMFは、なぜ名前が違うのか

日本では、中期国債の消化が必要だったことなどを背景に、1980年にMMFに似た商品として中期国債ファンドが生まれました。その後1992年に、日本でもMMFがスタートします。

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